投资要点： 『壹』、
节后板块受悲观情绪影响回调，消费复苏趋势延续。上周一级行业中食品饮料涨跌幅-2.33%，跑输上证综指（-0.72%）1.61 个百分点。受外部环境影响，当前市场情绪仍然悲观，大盘和食品饮料板块均有不同程度回调。各细分行业中调味发酵品涨幅更大，上涨1.88%，其次涨跌幅较大的是乳品和软饮料，涨跌幅分别为0.49%和-0.47%。个股方面，莲花健康（+31.94%）、泉阳泉（+6.31%）、立高食品（+4.01%）、金种子酒（+3.02%）、海天味业（+2.45%）等领涨。我们认为当前消费仍在复苏进程中，无须过于悲观，静待后续积极信息等落地催化。 『贰』、
秋季糖酒会总结：渠道反馈分歧大，不赚钱导致情绪较差。今年十一双节结束，恰逢秋季糖酒会在深圳举行。由于正好台风过境等因素，今年秋糖人气一般，不少厂商没有参展，与今年的春季糖酒会形成鲜明对比。秋糖期间反馈分歧较大，不少人反馈今年双节旺季动销平淡。市场情绪也受到影响，节后之一周白酒板块下跌2.93%。但是我们判断今年中秋国庆双节，白酒的终端动销普遍有20-30%的增长，符合我们之前的预期，好于市场认知： 1）今年中秋国庆的人员流动明显增加，返乡客流明显增多：据交通运输部统计，今年中秋国庆假期期间，跨区域人员流动累计22.04 亿人次，日均2.75 亿人次，较2022 年同期增长近7 成。 2）双节期间餐饮行业火爆：据中国烹饪协会数据，受访餐饮企业假期前七天营业收入与去年国庆假期相比上涨67.5%，与2019 年国庆假期相比上涨15.1%；客流量与去年国庆相比上涨82.2%，与2019年国庆假期相比上涨6.6%。 因此在人员流动和餐饮业收入有同比大幅增长的情况下，白酒行业动销20-30%的增长是很有可能的。 为什么糖酒会反馈存在分歧？主因渠道利差降低，经销商和终端不赚钱，不同品牌、不同费用
带和不同区域表现分化。 1）由于疫情三年以来，白酒行业渠道库存处于较高水位，今年的中秋国庆是之一个白酒消费的大旺季，因此渠道和终端都在抓紧出货，以价换量；2）由于零售终端需要先消化库存，再从经销商端进货，因此终端 动销经销商的出货厂家的出货。 3）随着数字化技术的普及，越来越多白酒企业通过层层扫码返红包的活动，加强渠道窜货的监管，并且可以直接给消费者返利。渠道费用
的透明度增加，赚钱效应减弱；4）电商直播，线下O2O 等新销售模式冲击传统个体烟酒店，零售端竞争变化；5）今年中秋国庆依旧呈明显分化，宴席尤其婚宴需求回补显著，返乡增多带来大众消费需求增加，而商务礼品由于经济活动减少需求较弱。300-500 元次高端和100 元左右中高端增长明显，而600 元以上费用
带走弱。分品牌看，头部名优酒企反馈较好，杂牌酱酒等反馈较差。分区域看，江苏等区域反馈较优，动销平稳，而前两年酱酒氛围浓厚的河南山东等地表现一般。 因此我们认为，本次中秋国庆双节白酒实际销售预计是终端好于经销商好于厂商，本轮旺季后渠道库存降低，需求平稳恢复背景下批价后续有望稳步上行。白酒行业基本面已经从底部走出，看好白酒板块整体表现，继续看好茅台+区域次高端龙头。 『叁』、
大众品：双节期间大众礼赠场景恢复，常温奶坚果等礼盒收入回暖。中秋国庆双节人员流动的增加带来礼赠场景的恢复，我们预计礼赠相关的大众品如牛奶、坚果在9 月有较好的销售表现带动相关大众品企业如伊利股份、蒙牛乳业、洽洽食品的收入环比回暖。 大众品二季度营收整体增速不快，一方面需求复苏力度偏弱，一方面部分子行业上年同期受益于囤货需求，基数偏高。展望三季度，部分行业高基数的影响减弱，预计营收增速环比小幅改善。三季度饮料、零食板块依旧受益于消费场景恢复和渠道拓张红利仍保持较高增速，乳制品、调味品营收在需求复苏的背景下环比改善，速冻行业餐饮端需求逐步回暖，卤味连锁同店恢复不明显但鸭副费用
下跌带来的利润弹性预计逐步显现，推荐百润股份、伊利股份、天润乳业、元祖股份、甘源食品、安井食品、洽洽食品等。 『肆』、
行业评级及投资策略：整体来看白酒行业稳健向好的趋势不变，次高端逻辑持续兑现；大众品业绩筑底，估值回落后龙头企业的投资价值凸显，基于此我们维持食品饮料行业“推荐”评级。 白酒：推荐贵州茅台、今世缘、口子窖、洋河股份、泸州老窖、古井贡酒、五粮液、山西汾酒、金徽酒、伊力特等。 大众品：推荐百润股份、伊利股份、天润乳业、元祖股份、甘源食品、安井食品、洽洽食品等。 短期推荐：贵州茅台、今世缘、古井贡酒。 『伍』、
风险提示：1）餐饮渠道恢复低于预期；2）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；3）行业政策变化导致竞争加剧；4）原材料费用
大幅上涨；5）重点关注公司业绩或不及预期；6）食品安全事件等。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
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